12:01

Валютный курс: причины роста и падения

Из–за сложной ситуации c Украиной курс рубля начал падать еще стремительнее, а курс евро и доллара США — расти. «Теории и практики» напоминают, как устроена современная система валютных курсов, что вызывает резкое ослабление национальной валюты и кто и как каждый день определяет, сколько стоит та или иная денежная единица.

Валютный курс — это цена денежной единицы одной страны, выраженная в количестве денежных единиц другой. Собственно, и само слово «валюта» происходит от итальянского «valuta» — «стоимость».

100 лет назад стоимость денег определялась объемом золотого запаса, которым располагало государство. Однако в 1929 началась Великая депрессия, а позже и Вторая мировая война, после которых большая часть мировых золотых запасов оказалась сосредоточена в США. В результате был произведен переход на золотовалютную систему, когда курсы валют стали рассчитываться через доллар США, а затем, во второй половине XX века, на систему плавающих валютных курсов, которая действует и сегодня.

Плавающие валютные курсы автоматически регулируются рыночными механизмами. В рамках такой системы цена денежных единиц колеблется под влиянием уровня спроса и предложения, объемов импорта и экспорта, а также общего состояния экономики. В обычных обстоятельствах это во многом позволяет регулировать курсы без прямого вмешательства правительств и не привязывать их намертво ни к золоту, ни к стабильным валютам.

История

В конце XIX века цена и фиксированный курс денежных единиц стал определяться их золотым содержанием, которое зависело от объема золотого запаса страны. Эта система получила название «золотого стандарта» и действовала до середины XX века. Однако после Великой депрессии и Второй мировой войны, когда существенная часть мировых золотых запасов оказалась на территории США, пользоваться золотым стандартом для всех мировых валют стало невозможно. В 1944 году произошел переход на золотовалютную, или Бреттон-Вудскую систему (по названию американского города, где было заключено новое международное соглашение). В ее рамках также устанавливались фиксированные курсы, однако привязаны они были не к национальным запасам драгоценного металла, а к американскому доллару — самой устойчивой денежной единице того времени, опиравшейся, с свою очередь, на золотой запас США.

Страны-участницы Бреттон-Вудской системы обязались поддерживать курсы, а Соединенные Штаты — обменивать свою валюту на золото из расчета 35 долларов за 1 тройскую унцию (31,1 г). Обеспечивать валютную стабильность должен был и Международный валютный фонд (МВФ), созданный в 1944 году. За счет взносов государств-членов Бреттон-Вудской системы он мог выдавать кредиты странам, испытывавшим финансовые трудности. МВФ также мог менять курс валют государства, если у него не получалось решить свои экономические проблемы даже с учетом вливания.

Эпоха золотовалютного стандарта закончилась в 1971 году, когда США объявили, что больше неспособны обменивать доллары на золото. Тогда начался переход на современную систему плавающих валютных курсов. В начале 2014 года к ней присоединилась и российская валюта.

Как рассчитывают курс

Валютные курсы меняются каждый день под влиянием макроэкономических факторов. Ежедневно Центральный банк страны (в случае с Россией это ЦБ РФ) определяет курсы на сутки вперед и публикует данные в специальных бюллетенях. Для этого банк высчитывает среднюю цену, по которой продавалась и покупалась валюта накануне по данным Московской биржи.

В среднем российский Центробанк устанавливает курсы порядка 35 денежных единиц. Курсы доллара и евро определяются на основе котировок (цен) внутреннего межбанковского валютного рынка по всем текущим операциям «доллар — рубль» и «евро — рубль». Стоимость остальных денежных единиц высчитывается по кросс-курсу: на основе соотношения между курсами двух валют (например, рубля и шведской кроны), которое вытекает из их курса по отношению к третьей валюте (как правило, к доллару США).

Определенный Центральным банком курс действует весь день. Другие банки устанавливают свои курсы, ориентируясь на него. Обычно они продают иностранную валюту дороже, а покупают дешевле.

Что влияет на курс

Валютный курс — один из ключевых рыночных регуляторов национальных экономик. Если внутренняя экономика становится менее эффективной, экспорт производимых в ней товаров и услуг сокращается, и вслед за сокращением валютной выручки обесценивается национальная валюта. Это ведет к удешевлению издержек на производимые в стране товары и соответственно восстановлению утраченных позиций местных производителей при экспорте товаров и услуг. Страны, проводящие агрессивную промышленную политику, часто умышленно занижают курс национальной валюты для стимулирования экспортной экспансии национальных производителей.

Курс плавающей денежной единицы может колебаться из–за множества факторов. Например, на него влияет процентная ставка, которую устанавливает Центральный банк. Процентная ставка — это плата, взимаемая Банком России с банков за предоставленный им кредит под залог инвестиционных активов. С 3 марта 2014 года она была повышена на 1,5% и сейчас составляет 7% годовых. Когда процентная ставка повышается, в стране происходит удорожание денег, снижение деловой активности, падение темпов инфляции и укрепление местной денежной единицы. А вот понижение ставки приводит к тому, что кредиты становятся доступнее, деловая активность возрастает, инфляция увеличивается, а национальная валюта дешевеет.

Уровень экспорта также влияет на курс. Если страна активно продает за рубеж свои товары и сырье, ее валюта дорожает, а вот во время экспортной стагнации денежная единица начинает «ползти вниз». Важным фактором формирования валютного курса является также уровень потребительского доверия к отечественным товарам. Если граждане предпочитают покупать импортные вещи, иностранная валюта уходит из страны, валюты стран-импортеров дорожают, а цена национальной денежной единицы падает. Со временем в определенной степени это приводит к тому, что люди оказываются вынуждены выбирать отечественные товары, потребительский сектор экономики оживляется, и на валютном рынке вновь отмечается рост.

Плавающий рубль

Процесс перехода рубля на плавающий курс должен завершиться к 2015 году. В январе Центробанк России заявил, что отказывается от целевых валютных интервенций, снижая их объем до нуля. Причины этого, вероятно, заключаются в том, что металлургия и горнодобывающая отрасль в нашей стране за последние годы практически потеряли свою рентабельность. При этом цены на цветные металлы, уголь, удобрения и сталь не меняются, и единственным способом вернуть сырьевые отрасли к жизни является ослабление рубля по отношению к доллару.

Александр Абрамов, профессор кафедры фондового рынка и рынка инвестиций НИУ ВШЭ

 

Сейчас рубль переживает кратковременный финансовый шок, связанный с ситуацией в Крыму. Плохо то, что этот шок наложился на последствия пассивной политики бездействия со стороны Центрального банка, который слишком долго не решался повысить ключевую ставку, на основании которой осуществляется рефинансирование банковской системы. Все давно понимали, что ставки нужно повысить. В последние несколько месяцев ЦБ активно рефинансировал банки, суммарная задолженность которых перед Банком России составляет почти 5 трлн. рублей. Основными каналами такого рефинансирования сейчас выступают кредиты, выдаваемые банкам под залог ценных бумаг в форме операций РЕПО (сделок покупки или продажи с обязательством обратной продажи либо покупки через определенный срок по заранее определенной цене — прим. ред.) и кредитов под залог нерыночных активов.

В условиях ослабления курса рубля, первоначально вызванного оттоком спекулятивных капиталов с развивающихся фондовых рынков, произошедшим из–за новостей о высоких темпах восстановления американской и европейской экономик, избыточные денежные ресурсы, полученные российскими банками от ЦБ, устремились на валютный рынок. Сегодня спекуляции на валютном рынке за счет заемных средств для банков оказываются куда более выгодными, чем инвестиции в реальную экономику. Естественно, что такая активность банков является мощным фактором падения курса рубля.

В этих условиях Банк России уже давно был обязан повысить ключевую ставку, до сих пор составлявшую 5,5% годовых. Так в начале года поступили центральные банки многих развивающихся рынков, борясь с крупными спекулянтами на рынке. Это позволило им не допустить стремительного обесценения валюты. Наш же ЦБ одной рукой продолжал щедро ссужать банкам средства под 5,5% годовых, а другой пытался сдерживать девальвацию рубля, покупая рубли на рынке за счет своего золотовалютного резерва. В результате резервы таяли, а курс при этом все равно продолжал снижаться. Лишь вчера, 3 марта, Банк России повысил ключевую ставку с 5,5% до 7% годовых.

Прогноз конкретного курса на перспективу всегда давать сложно, более реалистично строить модели возможного поведения крупных участников валютного рынка. Я бы выделил два крайних сценария.

Первый сценарий — умеренный. Он предполагает, что эскалация крымского конфликта остановится, а международные санкции к России не скажутся на стабильности ее финансовой системы. В этом случае, если Банк России будет продолжать решительно бороться с валютными спекулянтами (с крупными государственными банками в том числе), курс доллара откатится примерно до 35 руб., а курс евро — до 48 руб. Нужно учитывать, что, по сравнению с другими развивающимися странами, Россия имеет два крупных преимущества: во-первых, у нас позитивное сальдо счета товарных операций платежного баланса (то есть, по товарным операциям в страну приходит валюты больше, чем мы ее расходуем на импорт), и, во-вторых, мы располагаем одним из крупнейших в мире золотовалютных резервов.

Второй сценарий — негативный. Несмотря на недавно прозвучавшее заявление Путина, конфликт в Крыму все же продолжит обостряться, развитые страны введут санкции, влияющие на финансовую систему России. Среди таких санкций, например, — запрет на предоставление кредитов и инвестиции в российские компании. Это мгновенно вызовет глубокое падение и стагнацию внутреннего рынка акций. Банки и компании потеряют возможность рефинансировать внешние долги, стоимость которых сейчас превышает 650 млрд. $, при том что объем золотовалютного резерва страны составляет менее 500 млрд. $.

По крупнейшим российским компаниям в этом случае сработают так называемые «маржин коллы», то есть, требования внести дополнительное залоговое обеспечение выданных кредитов из–за обесценения залоговых активов (как правило, акций этих компаний). Начнутся массовые внешние дефолты компаний и банков, крупные пакеты акций российских компаний перейдут в собственность иностранных банков. Россия закроет экономические границы. На финансовом рынке будут введены ограничения на валютные операции и свободную продажу валюты по образцу Аргентины.

Реально ситуация с курсом и финансовой системой будет, конечно, где-то между рассмотренными крайними вариантами. Хочется надеяться — ближе к первому.